La aprobación ayer de la 'gran ley bonita' del presidente estadounidense Trump en la Cámara de Representantes ha acrecentado en los mercados financieros el temor a que Estados Unidos se encamine aún más hacia una crisis de deuda.

La mayor preocupación en los mercados financieros es que la extensión de los recortes de impuestos para las corporaciones y los ricos, introducida durante la primera administración Trump en 2017, se sumará al déficit federal y aumentará la pila de deuda del gobierno estadounidense, que se dirige hacia los 37 billones de dólares. La Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) dijo esta semana que el proyecto de ley añadiría más de 3 billones de dólares al déficit.

El proyecto de ley pretende recortar alrededor de 700.000 millones de dólares de Medicaid y cientos de miles de millones del programa de cupones para alimentos, pero incluso estos devastadores golpes al gasto social se consideran insuficientes para detener la escalada de la deuda.

La determinación de la administración de continuar con los recortes fiscales pase lo que pase, es una expresión de una de las características más fundamentales de la economía estadounidense: la dependencia de las corporaciones y el capital financiero del dinero del Estado en unas condiciones en las que la especulación y el parasitismo, en lugar de la actividad productiva, se han convertido en una fuente clave de acumulación de beneficios.

La administración Trump afirma que el impulso a la economía de los recortes fiscales, junto con los ingresos derivados del aumento de los aranceles, proporcionará el crecimiento económico necesario para financiar la deuda. Pero esta es una de las muchas ficciones económicas que está promoviendo.

De hecho, hay muchas advertencias de que las subidas de aranceles, independientemente de los fondos que puedan generar, crearán las condiciones para una recesión, lo que llevará a un descenso mucho mayor de los ingresos públicos.

También se discute en el mundo financiero que la administración Trump podría estar en el mismo camino que el malogrado gobierno tory de Liz Truss en el Reino Unido en septiembre de 2022, cuando sus recortes de impuestos 'procrecimiento', basados en el aumento de la deuda, produjeron una crisis financiera que requirió la intervención del Banco de Inglaterra.

La situación aún no ha llegado a ese punto, pero la dirección es clara y se refleja en la caída de los precios de los bonos, que conduce a un aumento de su rendimiento (tipo de interés). (Los precios y los rendimientos tienen una relación inversa).

A principios de abril, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años estaba por debajo del 4 por ciento. Luego se disparó tras las subidas masivas de aranceles anunciadas por la Administración —un 145% contra China y tipos muy por encima del 40% para otros— para volver a caer cuando Trump anunció una pausa de 90 días para las negociaciones y se vio obligado a dar marcha atrás durante 90 días en las subidas contra China.

Pero ahora los rendimientos han empezado a subir de nuevo, con el del Tesoro a 10 años de nuevo en el 4,6 por ciento. Se considera que un nivel del 5% significa un punto de inflexión importante.

Una de las características significativas de la agitación del mes pasado fue que vino acompañada de una caída del valor del dólar, contrariamente a lo que ocurre en circunstancias 'normales' cuando se produce un movimiento hacia el dólar en condiciones de inestabilidad. En su lugar, el tema en los mercados financieros se convirtió en 'vender América'. Este movimiento ha continuado, y el valor del dólar ha perdido alrededor de un 8% frente a una cesta de las principales divisas desde principios de año.

Los movimientos en el mercado de bonos del Tesoro a 30 años este año también han sido 'contundentes', en palabras de un informe del New York Times .

El miércoles, señalaba, el rendimiento del bono a 30 años 'subió por encima del 5 por ciento a su nivel más alto desde octubre de 2023, después de que una subasta de nuevos bonos del Tesoro a 20 años recibiera una tibia demanda de los inversores, amplificando una venta masiva en el mercado'.

El movimiento a la baja se vio alimentado por el recorte de la calificación crediticia de EE.UU. por parte de Moody's de triple A a Aa1 el pasado viernes y el cambio de la perspectiva a negativa desde estable. La decisión de Moody's, tras las anteriores rebajas de Fitch y S&P, significó que, por primera vez en la historia, EE.UU. no disfrutaba de una calificación de máxima calidad por parte de ninguna agencia.

Un comentario de hoy de la columnista del Financial Times Gillian Tett comenzaba con la observación de que algunos de los asesores de Trump habían apodado a la 'gran ley bonita' como 'Triple B'.

'Los historiadores del futuro', escribía, 'podrían reírse de la ironía y/o de la falta de autoconciencia de Trump. ‘Triple B’, después de todo, es también la etiqueta que los grupos de calificación crediticia utilizan para designar el umbral inferior de los activos con grado de inversión, antes de que se conviertan en 'basura', con crecientes riesgos de impago'.

La cuestión, prosiguió, no es sólo la proyección de la CBO de que la relación deuda/PIB aumentará del 98% a un récord del 125% en la próxima década, ni la previsión de Moody's de que el déficit anual aumentará del 6,4% del PIB al 9,4% en la próxima década.

Aún más preocupante fue el aumento de los intereses de la deuda estadounidense, que alcanzaron los 880.000 millones de dólares el año pasado, más que los gastos de Medicare y el ejército, y sólo superados por la Seguridad Social.

La factura de intereses aumentará considerablemente. Esto se debe a que la mayoría de los bonos del Tesoro se vendieron cuando los tipos de interés estaban en mínimos históricos. Ahora deben refinanciarse a tipos mucho más altos, creando la posibilidad, como señaló Tett, de un 'círculo vicioso'. Es decir, una situación en la que haya que endeudarse más sólo para pagar los intereses de la deuda anterior.

El mercado de deuda estadounidense depende de la financiación internacional, sobre todo de Japón, China y el Reino Unido. Pero se están produciendo cambios. China, que solía ser el mayor inversor, ha descendido al tercer puesto por detrás de Japón y el Reino Unido.

La dependencia del mercado de deuda estadounidense de las fuentes internacionales de financiación podría cruzarse con el conflicto por la guerra arancelaria de Trump. A principios de este mes, el ministro de Finanzas japonés, Katsunobu Kato, advirtió en una entrevista televisiva que la tenencia por parte de Japón de más de un billón de dólares de deuda estadounidense podría ser una 'carta' en las negociaciones sobre el arancel recíproco del 24% que se le ha impuesto.

El mercado de deuda también depende cada vez más de los hedge funds, que pueden desplazar sus fondos con rapidez. Sus operaciones desempeñaron un papel importante en la congelación del mercado del Tesoro en marzo de 2020.

Resumiendo su análisis, Tett dijo que el 'punto clave' era que 'las placas tectónicas de los mercados se están desplazando, a medida que aumenta el malestar fiscal; de hecho, algunos inversores se preparan ahora para rendimientos a 10 años del 5%. Y dado que [el secretario del Tesoro Scott] Bessent se enfrenta pronto a un nuevo drama sobre el techo de la deuda —y debe vender más de 9 billones de dólares de deuda en el próximo año— el nerviosismo podría aumentar'.

Dada la rapidez del crecimiento de la deuda, que todo el mundo ha calificado ya de 'insostenible', incluido el presidente de la Reserva Federal estadounidense, Jerome Powell, es muy posible que haya algo más que nerviosismo.

(Publicado originalmente en ingles el 22 de mayo de 2025)